三一重工：安全有弹性稳增长先行者

　　净资产积累速度平均可达11%左右，结合其行业地位和稳定竞争格局，正常溢价至少值3PB左右。

　　净利润十年平滑增速大约6%左右，其分红率常年40%，当前股息率3%左右。

　　分两个大阶段，2012年-2016年，营收一直处于负增长；2016年以后至今，营收连续大幅增长。

　　大型工程装备，多以融资租赁方式购得，同时有向B端集中的趋势，付款能力较强。

　　同时，长期下来11%复合增速也大致与企业正常经营规律一致，再结合roe十年复合12%左右，公司已超越绝大多数企业。

　　最低0.6%，最高30%以上，盈利能力变化幅度非常大，平均3年左右有一次较强周期性调整。

　　实际上，公司以流动资产为主，固定资产占比并不高，且景气高峰期固定资产周转次数可以达到9次以上。

　　从十年资产结构变化来看，2016-2017年是一个转折点，从之前营收和净利变化同样得到印证。

　　营收、净利、净资产等等转折变化，2017年之后，公司的经营质量取得了非常大改善。

　　现金流更加充沛的背后，是公司上下游议价能力提升，固定资产周转效率提高的表现。

　　公司上下游占款能力有了很大提升，所以表现到现金流上面，就是极其稳健和充沛。

　　能够非常明显看到公司营运支出对现金依赖越来越低，对上下游议价能力越来越强。

　　我国以投资拉动经济增长为主，挖机指数一定程度也反映了经济增长潜力和活跃度。

　　挖机寿命一般6-10年，同时结合环保和技术进步，发动机排放标准的提高，政策端也有一定约束更新的要求。

　　有比没有好，所以质量方面就主要以性价比为主，能造出来就有人要，不太在乎服务。

　　毕竟，工程机械是用在建筑工地，工期和工人成本相当高，尤其是故障导致的停工和维修成本，越到后期，对服务和产品质量要求会越来越高。

　　由于费用支出刚性，成本上升或需求不足导致供大于求，毛利率稍有下滑，净利就扛不住。

　　挖机景气度在2015年5月跌到了历史最低迷区间，可以看到2015年的净利率接近0。

　　又因为其客单价较高，三一产品平均价格在50万左右，客户承担能力有限，多以贷款和融资租赁方式购得。

　　当然，高客单价让价格敏感性提高不少，供需变化会很快导致价格波动加大，也是周期性强的一方面原因。

　　随着经济发展，资产回报率降低，钱多资产少，就会有专业机构代采，从ToC向ToB转变是市场经济效率提升的必然过程。

　　经营管理及服务专业化对公司而言是优势，产品技术和研发投入实力也是龙头水平。

　　价格方面，成本变动依然影响毛利，行业周期性主要在于宏观经济的景气与萧条，对供需造成影响，导致阶段性失衡。

　　同时，其资产端流动资产较多，现金分红给力，安全性，积累性，保值性相对较好。

　　从2011年到现在，产品结构在不断均衡，从混凝土机械占60%，到只占30%。

　　国产机械在本土获得了长足发展，竞争优势凸显。尤其是二手机成交量也显著提升。

　　不过，中国挖机销量已经占到世界35%，主要因为我们是一个巨大的内需市场，而且特别以投资拉动经济增长，工程机械享受了国家快速发展的机遇。

　　具体看，三一占国内的80%以上，也说明我们的工程机械更多满足的是本土需求。

　　尤其看到，海外增速变化近些年相对柔和，但三一海外占比在2015年达到最大，近10年呈现一个V字型。

　　侧面反映，工程机械的周期性更多来自国内市场，我们的宏观经济波动比国外要大。

　　在这样一个成熟格局的市场中，出海想要成为世界第一，市占率超过卡特彼勒，难度不是一般大。

　　因此，在分红比例较高的情况下，其ROE水平可以维持，并能够给予资本市场现金回报。

　　从上游来看，其上游钢材、马达、发动机、总成系统、液压系统、底盘占了40%成本。

　　而股价从2018年底才开始启动，这里面不仅叠加了2018年悲观市场情绪和流动性因素，

　　证明了资本市场非常具有前瞻性，股价因为有惯性，所以一直冲到2021年2月份才开始下跌趋势。

　　从财报上看，21年前三季度营收和净利润都还在同比增长，虽然增速环比下降，但还是正数。

　　目前大力推进“灯塔工厂”改造升级，向数字化、无人化、智能化方向提升制造效率。

　　每一轮的固定资产构建，都发生在景气度高点，公司资金宽裕，业绩非常不错的时候。

　　目前的在建工程量还是比较大，这些转固后，为下一轮扩张和提升产能奠定了基础。

　　同时，月销数据需要反转后才进入一轮周期上涨，只要是一轮大周期，其实早一点晚一点影响不大。

　　核心管理层持股均较多，创始人直接或间接持有56%，其余高管均持有不少比例。

　　尤其，作为家族企业，对人才的选拔和管理方面的优化体现了非常高的经营水平。雷竞技官网下载

　　没有走向家族式，梁董提拔的铁三角组合，管理第一人唐修国+战略第一人向文波+技术第一人易小刚，在公司发展中起到了关键性作用。

　　关注自身经营能力提升，以本土化经营夯实基础，提升服务质量，依靠研发拓展新需求。

　　主要原因在于营收结构，卡特完成了全球化布局，海外营收占比较高，无论从全球地位还是经营稳健性都高于三一。

　　因此，当前三一定价相对有效，和国外之间的差异已经反映在市场环境和基本面上了。

　　从市场反映看，结合本文分析，三一更重要的还是基建投资的政策影响，对供需关系的改变。

　　整体而言，三一重工就像健壮的中年大哥，质地或身体素质不错，但偶尔也会被环境影响上蹿下跳，活力十足。