三一重工企业研究分析

　　1，企业近五年总营收增长率平均在20%以上，营收规模百亿级，2020年达到千亿级，说明企业业务增长状态总体良好，毛利润近五年维持在30%左右，利润质量也相当可观，成本与营收增长状态基本相同，总成本无太大差别。但是混泥土机械2020营收增长率比成本增长率小了4个点，挖掘机械小了9个点，起重机械小了5个点，

　　b,负债率：近5年负债率都大于50%，但是从趋势看，负债率有下降的现象，说明企业负债情况得到缓解，但偿债风险仍在；通过计算准货币资金与有息负债的差额可以看出，企业的偿债能力仍有压力。

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　　c,通过计算应付预收与应收预付，看出企业近五年都被占用了大量资金，不过2020年得到全面缓解，但是改善情况仍待观察；但是考虑到工程机械行业的特殊性，需要综合考虑。

　　总体来看企业主产品2020年营业成本都在增加，这无疑是需要注意的地方，分析了一下成本发现原材料，总人工，折旧等基本没有问题，这可能是执行新的会计准则把部分运输费归为成本所致。

　　2，2020年年报显示共有9位高管发生减持行为，减持数总共581万股，占总股份的0.69%，其中实际控制人减持500万股，占个人总股数的1.75%左右，需要注意排查。当期内未发生高管离职情况，股权架构持续稳定。

　　公司业务情况：企业主要从事工程机械的研发、制造、销售和服务。公司产品包括混凝土机械、挖掘机械、起重机械、桩工机械、筑路机械。其中，混凝土设备为全球第一品牌，挖掘机、大吨位起重机、旋挖钻机、路面成套设备等主导产品已成为中国第一品牌。主要产品为混泥土机械，挖掘机械，起重机械等。其中挖掘机械，混泥土机械和起重机械的营收额分别占37%，27%，19%，可见企业的主产品主要是挖掘机械和混泥土机械；挖掘机械相对比其他机械技术难度更大，销售毛利润相对更高，而且挖掘机械可以通过更换不同的附属配件可以替代掉推土机，起重机的功能，这导致挖掘机的竞争力相对比其他机械要强；公司在直销和经销两者之间灵活变通，不完全采取订单式生产，这一定程度上减弱了工程机械行业季节性波动的影响；公司是起重机械市场三大国产品牌之一，同时挖掘机产品遥遥领先于其他企业，行业地位稳固，并且随着行业集中度加快，受益也会越来越大。

　　F,总营收：近5年总营收都在百亿级以上，并且维持着30%的增长率，可见公司仍在快速发展中，

　　g,毛利润：近5年毛利润基本维持在30%，这主要与行业有关，比较毛利润企业是行业老大；波动幅度在可接受范围内。期间费用率与毛利润的比值大于0.4，但是有跌破0.4的风险，在成本控制一块企业还有待观察。

　　h,销售费用率：销售费用率在逐渐下降，走向个位数，预计销售成本会越来越低。

　　d,固定资产和投资类资产：近5年固定资产占总资产比例较小，保持竞争力成本也小；投资类资产占总资产不到10%说明公司主业专注度良好。

　　e,存货和商誉：近5年存货占总资产比例平均维持在12%，但是有上升趋势，再考虑到企业负债率比较高的情况下，加上资金被无偿占用的情况，存货过高可能导致销售压力变大，存在一些暴雷的风险；不过商誉极低。

　　1，查看年报企业对自身核心竞争力的分析，企业在研发方面成果显著，在智能制造方面，也是在快速发展。

　　2，文化优势：查看近5年年报对企业文化优势的描述，企业注重员工培养以及激励，同时围绕客户，以产品品质为核心，建设公司企业文化。

　　企业发展简介：企业经过多年的发展，现已经是国内工程机械制造业龙头，目前正积极布局海外市场，特别是2012年并购的德国普茨麦斯特，其留下的底蕴使得企业在海外市场的扩展会相当顺利，同时聚焦我国：一带一路“展略的沿线国家基础建设，需要非常大量的工程机械设备，企业作为国内龙头老大，毋庸置疑会承担其对应的责任；每年投入到研发的资金基本都占据了该年总收入的3%以上，且持续占比上涨，目前的企业在挖掘机的核心技术上也是遥遥领先，截至2020年，近3年ROE在20%以上，保持持续增长，说明企业近几年发展状态良好；不过企业本身负债率比较高，准货币资金虽然一直维持在70亿左右，但是有息负债特别是短期负债压力较大；同时随着双碳政策的实施，企业的下游买家矿业方面的采购量估计会有所下降，可能导致银收有所下滑，另一方面是房价问题，在中小型挖机的销售也会有所影响；

　　根据同花顺网资料，企业所属行业是工程机械行业，最新报告显示，企业无论是在总资产，总营收还是净利润在所属申行业中都是第一位，是行业当之无愧的龙头，企业的情况一定程度上就代表了该行业运行情况，

　　企业上下游情况，企业上游产业主要有核心部件液压系统，钢材以及动力系统内燃机等，下业主要有房地产，基础建设，矿产煤矿等。

　　综上来看：企业负债率，现金流，存货结构还有需要改善的地方；不过期间费用率有可能导致成本变大，毛利润下降，笔者估计可能是投入的研发费用在逐渐增加的缘故，因此需要仔细考虑；

　　1，市盈率估值：结合前面分析的核心竞争力和分析师一致预期，以及历史市盈率，笔者认为给出11倍市盈率估值比较合适。

　　2，归母净利润：收到市场和政策的影响，企业未来3年国内的销售收入应该会持续下降，国外市场销售相比于国内来说体量还比较小，加之疫情的不确定性和行业特性，笔者保守估计未来三年企业近利润增长率不会超过15%。

　　I，主营利润：主营利润占营业利润的90%以上，不过有跌下九十的ຫໍສະໝຸດ Baidu险。

　　r,增长潜力：企业近5年购买三产的比例平均都在6以上，公司具有潜在增长潜力

　　m,股利支付率：近5年平均股利支付率在20以上，并且近3年有变大的趋势。

　　笔者认为企业具有以销售能力和智能工艺制造，和以研发为基础，同时拥有大量专利的独特资源优势；同时企业总资产，总营收和净利润都排在行业第一，认为企业同时拥有规模优势，另外企业一直秉持自身文化属性，也认为有一定的文化优势。

　　a,总资产：近5年企业总资产基本维持在15%以上的平均增长率，出了2016年和2017年以外增长情况良好，近三年增长率都达到25%以上。